興證固收研究
一、資金面：平穩(wěn)跨年
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2024年12月30日-2025年1月3日DR007運行在1.67-1.98%的區(qū)間，R001運行在1.74-2.15%的區(qū)間，元旦前資金面偏緊，跨年后資金面邊際轉(zhuǎn)松。跨年期間資金波動小于往年，跨年后資金面也不如預(yù)期寬松。本周四個交易日央行分別開展了891億元、1577億元、248億元和193億元逆回購操作，全周逆回購累計凈回籠2892億元。雖然數(shù)據(jù)無法實時追蹤，但可以推斷央行通過買入國債和買斷式逆回購?fù)斗帕鲃有杂辛亲o了跨年資金面。
二、一級市場：需求旺盛
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2024年12月30日-2025年1月3日，利率債供給稀少。周四的國開債招標需求旺盛，中標利率大幅低于二級。當前利率債一級市場處于空窗期，這加劇了全市場的搶籌行情。
三、二級市場：債牛情緒再度點燃，長端利率新低
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2024年12月30日-2025年1月3日，消息面相對平靜，經(jīng)過前一周的震蕩后，長端利率再度大幅下行。具體而言，周一，雖然有央行對部分機構(gòu)不當投資行為處罰以及政金債供給放量等利空，但債市表現(xiàn)出較強韌性，當天240011下行0.25bp。周二，2024年最后一個交易日資金面平穩(wěn)，A股走低都債市情緒構(gòu)成支撐，當天240011下行2.35bp。周四，受央行在12月通過買入國債和買斷式逆回購進行大額投放影響，債市延續(xù)搶籌行情，當天240011下行5.15bp。周五，債牛趨勢行情延續(xù)，盤中雖然有超長期特別國債供給上升、央行約談部分機構(gòu)等利空，但債市依舊堅挺，當天240011下行1.25bp。2024年12月30日-2025年1月3日十年國債活躍券240011累計下行9bp，十年國開活躍券240215累計下行10.75bp。
四、期限利差：曲線走平
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2024年12月30日-2025年1月3日，國債10-1利差收窄6bp至59bp，國開10-1利差收窄16bp至36bp。短端估值已經(jīng)計入了充分的降息預(yù)期，繼續(xù)下行存在較大阻力。債牛情緒推動下，壓縮期限利差是很自然的方向。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期