華安證券股份有限公司鄧欣,成淺之近期對海爾智家進行研究并發布了研究報告《海爾智家24一季報點評：內外銷利潤率提升》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為30.26元。

海爾智家(600690)

主要觀點：

公司發布2024Q1業績及員工持股計劃：

24Q1：收入689.8億（+6.0%），歸母凈利潤47.7億（+20.2%），扣非46.4億（+25.4%）。

24Q1利潤超市場預期，核心來自于內銷盈利。

此外，公司發布2024年A+H股員工持股計劃，A股參與人數不超過2400人（含董監高13人）資金總額7.1億元；H股參與人數不超過30人（含董監高11人）資金總額6850萬。

內外拆分：24Q1內/外銷同比+8%/4%，經營利潤同比+30%/+10%？內銷：我們預計收入同比+8.1%，增速延續Q4，經營利潤增長30%+。其中卡薩帝收入+14%，較Q4提速；冰洗維持單位數穩健增長，空調/廚熱/水產業實現雙位數增長，各項業務均延續Q4增速水平。？外銷：我們預計收入同比+4%，增速延續Q4，經營利潤增長10%+。我們預計美歐市場占據主導地位，分別占比60%/20%，北美需求預計仍有壓力，而歐洲、澳新均有改善。

盈利分析：我們測算內/外銷經營利潤率分別+1.8/0.3pct

整體：24Q1毛利率同比+0.3pct，歸母凈利率同比+0.8pct，合計整體費用率同比-0.8pct（銷售/管理/研發/財務費用率分別-0.5/-0.3/+0.1/0pct），降本增效顯著。

我們測算內外銷經營利潤率如下：

內銷：我們預計內銷經營利潤率+1.8pct，盈利超預期提升。貢獻拆分來看，Q1毛利率+0.3pct，銷售費率-0.9pct以及管理費率-0.4pct，結構拉升及數字化降本成效顯著；

外銷：我們預計外銷經營利潤率+0.3pct，相比于23年經營利潤率略降的整體趨勢已經有所修復。貢獻拆分來看，毛利率+0.3pct是主要來源，歸因于歐洲盈利回正，澳新有所改善；而北美略降仍有待提升。

投資建議：

我們的觀點：

公司發布新一期A+H員工持股，考核目標24/25年扣非歸母凈利潤較2023年CAGR不低于15%，ROE不低于16.8%，兩項指標考核權重為1:1。24年看點為卡薩帝及外銷修復，Q1卡薩帝已經啟動兌現，以及內銷盈利表現超預期，后續看外銷修復接力，節奏上有望先歐洲后美國。

盈利預測：考慮到內銷盈利超預期，我們上調歸母凈利潤預測。預計2024-2026年公司收入分別為2814/3001/3192億元（保持不變），同比7.6%/6.6%/6.4%，歸母凈利潤分別為191/220/248億元（前值188/213/240億），同比+15%/+15%/+13%；當前PE14/12/11X，維持“買入”評級。

風險提示

行業景氣度波動，競爭加劇，原材料大幅波動，匯率大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安謝叢睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.02%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利182.22億，根據現價換算的預測PE為15.68。

最新盈利預測明細如下：